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华锦股份:受益于石化景气周期的弹性标的 买入评级

作者: 亳州新闻网   来源亳州新闻网    发布时间2019-04-16

  [摘要]

  投资要点:

  事件:我们认为石油化工仍然处于景气周期,主要是由于过去几年行业资本开支的放缓,同时下游需求稳定增长。我们看好乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯等长期盈利改善空间。

  丁二烯紧缺为长期确定性趋势。全球97%以上丁二烯通过石脑油裂解工艺副产得到,同时产量受限于乙烯供需。丁二烯常压下呈气态,同时具有副产品的属性,贸易量少且运输困难,产品辐射范围具有区域性。目前亚洲国家普遍使用石脑油为原料生产乙癫痫病遗传烯,中东及北美多使用乙烷为原料生产乙烯,未来新增产能主要以煤制烯烃和乙烷裂解为主。假设丁二烯年需求3%增长,预计2017年原料轻质化趋势将导致丁二烯供应产生30-50万吨的缺口,同时缺口逐渐扩大,丁二烯价格长期有望持续维持高位。公司目前丁二烯产能10万吨,将持续受益丁二烯供应紧缺。

  柴油和沥青价格稳步上升增厚公司利润。16年9月交通部开展为期一年的查处重卡超载的专项活动,带动重卡销量的不断提升。2017年1月重卡产销量分别为8.18万辆和8.3万辆,同比宣城市哪家癫痫病医院好增长87.62%和125.15%,柴油价格同比增长24%。重卡产销两旺将会提振柴油需求,加上新国标对柴油品质要求的提高,能够对柴油价格上涨形成有效支撑;目前沥青期货价为2890元/吨,同比上涨65%,公司具备柴油、沥青产能分别为240万吨、100万吨,弹性分别为产品价格每上涨100元,EPS增厚0.1元和0.04元,产品价格上涨能显著提高公司业绩。

  公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青2佛山最好的癫痫医院00万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化规模,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期,产能及业绩有较大的提升空间。

  公司是中兵集团旗下唯一石化上市平台,或将受益中兵集团混改。17年年初,中兵集团印发混改意见稿,据测算,截至2015年底兵器工业集团资产证券化率约为21.45%,远低于十大军工集团资产证券化率最高的中航工业集团60.95%,未来资产证券化空间较大。目前公司通过收购振华石油海外部分资产24.5%收益权及北方梅州市治癫痫病去哪好沥青79.98%股权,逐渐打通石油化工上下游产业链。同时公司剥离亏损化肥资产有效提升资产质量,未来集团资产整合可期。

  估值与投资建议:我们上调公司2016-2018年净利润分别为19.41亿、25.27亿、26.78亿元(原预测分别为18.47亿、20.2亿、21.3亿元);以目前股本15.99亿元,对应EPS分别为1.21元、1.58元、1.67元;参考可比公司估值,我们仍给予公司15X估值,得到目标价18元,维持“买入”评级。

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